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• W2279904635 abstract "Ratingagenturen stehen derzeit unter heftiger Kritik. Ihre Einschatzung der geringeren Kreditwurdigkeit von Staaten wird als Ursache fur den Anstieg der Finanzierungskosten von Staatsschulden betrachtet. Besonders intensiv wird die Herabstufung der Kreditwurdigkeit von Staaten des Euro-Raumes im Zuge der Staatsschuldenkrise diskutiert. Die Herabstufungen erfolgten seit Marz 2010 weitgehend im Gleichklang mit Anderungen des Zinsdifferentials der jeweiligen Staatsanleihen zu deutschen Bundesanleihen (Tichy, 2011). Die Europaische Kommission droht den Agenturen in kritischen Situationen sogar mit einem Verbot der Veroffentlichung von Ratings fur Staaten. Vielfach wird auch die Grundung einer europaischen Ratingagentur eingefordert, die den angelsachsisch dominierten Agenturen eine eigenstandige europaische Meinung entgegensetzen soll. Vor diesem Hintergrund erscheint eine nuchterne Analyse des Zusammenhangs zwischen Anderungen des Zinsdifferentials und der Ratings angebracht. Ausgangspunkt der Analyse ist die Zunahme der Zinsabstande zwischen einigen Staaten des Euro-Raumes und Deutschland. Sie kann im Gegensatz zur Periode vor der Wahrungsunion nicht mehr mit unterschiedlichen Erwartungen uber die Inflation begrundet werden, sondern hat andere Ursachen. Vor dem Eintritt in die Wahrungsunion konnten die EU-Lander zwei wirtschaftspolitische Instrumente nutzen, die ihnen nunmehr nicht zur Verfugung stehen: Die unabhangige Geldpolitik mit einer eigenen Wahrung ermoglicht eine vom Ausland abweichende Inflationsrate und eine Anpassung des Wechselkurses an Veranderungen der internationalen Wettbewerbsfahigkeit, wie sie durch ein Inflationsdifferential zu den Handelspartnern unweigerlich entstehen. Mit einem unerwarteten Inflationsschub kann der Realwert festverzinslicher Staatsanleihen vermindert und damit ein sanfter Schuldenabbau erreicht werden. Das Uberraschungsmoment ist allerdings wichtig, weil eine fur die Zukunft erwartete hohe Inflationsrate bereits in der aktuellen Rendite auf Staatsanleihen berucksichtigt wird. Diesen Zusammenhang zeigt die Fisher-Gleichung (Fisher, 1906), die den nominellen Zinssatz in Periode t, t i , in einen Realzinssatz, t r , und die erwartete Inflationsrate e t  zerlegt: e t t t r i " @default.
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